近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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