事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少p>

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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