金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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