4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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