公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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