上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转现实中真的可以把人玩坏吗债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，其(qí)可转债已进入退市整理期(qī)，引发投(tóu)资(zī)者对可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由(yóu)于(yú)大(dà)多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动(dòng)破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市(shì)场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的现实中真的可以把人玩坏吗。并密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调(diào)整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会(huì)在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前(qián)关(guān)于可转债的退市处(chù)理还有不少空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一(yī)些规则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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