公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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