来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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