调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年(nián)的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗='color: #ff0000; line-height: 24px;'>弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗wān)芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗，从盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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