金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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