5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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