来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　<女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作img alt="通胀仍高，降(jiàng)息尚早——美联储5月(yuè)议(yì)息会议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ě女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作r)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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