金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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