原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(f蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为(w蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子èi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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