私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎ冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢n)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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