金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qín德国有多大面积，德国相当于中国哪个省g)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de德国有多大面积，德国相当于中国哪个省)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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