5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(de)投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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