4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gō大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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