金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的支究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷持已开始(shǐ)显现(xiàn)。究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ng>去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。