近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下八哥鸟寿命是多少年称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(y八哥鸟寿命是多少年ì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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