私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施(shī)为什么球星都觉得梅西是最佳; line-height: 24px;'>为什么球星都觉得梅西是最佳等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底线要为什么球星都觉得梅西是最佳求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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