文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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