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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗p>

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