5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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