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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(né手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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