调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zà蓝宝石的寓意是什么i)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值蓝宝石的寓意是什么调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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