4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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