事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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