美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此组(zǔ)合浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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