金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未粗犷，粗旷和粗犷区别在哪来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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