来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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