原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕什么是等量关系式，什么是等量关系四年级，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看什么是等量关系式，什么是等量关系四年级，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(k什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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