美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国(g三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹uó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判(pà三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹n)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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