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西安军事院校有几所,西安军事院校有几所大学

西安军事院校有几所,西安军事院校有几所大学 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行股跌至(zhì)过度低估(gū)时,股息(xī)率相应提(tí)升,会(huì)吸引绝对(duì)收益资(zī)金买(mǎi)入,股价(jià)也(yě)逐步完成筑(zhù)底(dǐ)。

  近期,银行股已上(shàng)涨半年,又(yòu)一次因绝对(duì)收益(yì)资金追(zhuī)逐高股息而(ér)上涨(zhǎng)。

  但事(shì)实(shí)上,银行业经营层面(miàn),也(yě)已(yǐ)经悄(qiāo)然发生一(yī)些向好的变(biàn)化。

  主要结(jié)论

  01

  银行(xíng)

  启动之谜

  如果大家觉得(dé)银行股(gǔ)是这(zhè)几天才(cái)开始上涨,那么(me)就大(dà)错特错了。事实是:

  银行股自2022年10月底见底之后,已经持续上涨(zhǎng)了足足半(bàn)年时间了……

  【随笔】是(shì)谁在(zài)买银(yín)行股

  这段时间的(de)银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达到27%,其中部分银行股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达到(dào)50%以上,非常可(kě)观(guān)。当然,中(zhōng)间(jiān)也不是一(yī)帆风顺,2022年10月银行(xíng)股快速下跌后,迅速反弹。过完(wán)2023年春节后(hòu),却冲高回落,调(diào)整了近两个月时间,跌(diē)幅不大,不(bù)到10%。然(rán)后于3月底开始上涨,近(jìn)期(qī)加速上涨。

  这种事情并不是第一(yī)次发生(shēng)。过去银行(xíng)股的大行情,都(dōu)是在悄(qiāo)无(wú)声息中默默上涨的,因为银行(xíng)股平时关注度并不高(gāo)。等到因几(jǐ)根(gēn)大线性而吸引(yǐn)大家来关(guān)注时,已经涨(zhǎng)幅不小了。

  上一次类似的事情是2014年。或(huò)许(xǔ)经历(lì)过(guò)的人都能记(jì)得,2014年11月,因为一次比较(jiào)意外的“双降”(降息、降(jiàng)准),金融(róng)股(gǔ)拔地(dì)而起(qǐ)。但在此之(zhī)前,银行(xíng)指(zhǐ)标大(dà)约在3月(yuè)见底,然后不声(shēng)不响地开(kāi)始回升,到11月时,8个(gè)月左右时间,涨幅22%。

  其他几次银(yín)行股见底(dǐ),也(yě)有类似的情况:没有明确利好,没有明(míng)确新闻(wén),银行股(gǔ)却自己慢(màn)慢(màn)从底(dǐ)部爬起来(lái)了。

  是谁先知(zhī)先觉?

  为(wèi)行情归(guī)因(yīn)并不容易,因(yīn)为很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性利好,那么(me)只(zhǐ)能(néng)从资金(jīn)面去(qù)猜(cāi)测:可能(néng)是估(gū)值便宜到很(hěn)多资(zī)金愿意(yì)出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定,估值(zhí)低往往意(yì)味着股息(xī)率高。因为:

  【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

  ROE稳定,分红率稳定,PB越低则股(gǔ)息(xī)率越高。

  而若PB低至一定水平(píng)时(shí),股(gǔ)息(xī)率就会非常诱人。比如(rú)近年来(lái),大行的ROE在10%以上,分红率30%左右,PB一度(dù)低至0.5倍以下,那么计算(suàn)出来的股息(xī)率(lǜ)高达6.6%,非常可观。

  这就好(hǎo)比一(yī)只票息率(lǜ)6.6%的(de)可转债(zhài)。如果盈利能(néng)力(lì)保持,则后续(xù)每(měi)年收取6.6%的“利息”,如果股价(jià)上(shàng)涨,还能(néng)享受资本利得。当然,如果股价(jià)再跌,或盈利能力(lì)(ROE)、分红率下降,则会遭(zāo)受损失(shī)。但(dàn)由于ROE已在底部,近期(qī)很(hěn)难再降了。因(yīn)此,这(zhè)就非常像(xiàng)一张可转(zhuǎn)债,其市价(jià)下跌(diē)时,会有个估值下限,即(jí)“债(zhài)券价值”。

  于是,其投资(zī)价值就出来了。如果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度,显著高(gāo)过一些资(zī)金的(de)成本(běn),那么这些资金(jīn)自然愿意参与。

  这样,银行股就形(xíng)成一(yī)个(gè)隐形的“估(gū)值底”,当(dāng)估值低至(zhì)一(yī)定水平(píng)时,股息率(lǜ)诱人,就会(huì)有人参与。

  当然,这个估值底在(zài)某些情(qíng)况下会被(bèi)打破(pò),即因为一些负(fù)面因素的存在(zài),导(dǎo)致(zhì)市(shì)场(chǎng)先生觉得(dé)银行股的估值或盈利能力还将下行(xíng)。

  02

  谁在买

  谁在卖

  因(yīn)此(cǐ),银行(xíng)股那种悄无声息的(de)底部,可能并没有什么(me)实质(zhì)利(lì)好,就(jiù)是有(yǒu)些看中股(gǔ)息(xī)率的资(zī)金默默(mò)买入,把底部给买出来了。

  这是些什么样的资金呢?

  首先可以排除的就是以股票(piào)型公募基金(jīn)为代表(biǎo)的机构(gòu)投资者。因(yīn)为他们的考核要求是相对收益,因此在大多数时候,他们不会(huì)因(yīn)为股(gǔ)息率诱(yòu)人(rén)而买入,他们(men)的任(rèn)务是战(zhàn)胜(shèng)自己基金的(de)基(jī)准(zhǔn),或(huò)者战胜可比基金同仁。所以(yǐ),即(jí)使股息率高,他们也很难做出赚取(qǔ)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的决策,这不是他们的考核目(mù)标。

  因此,银行股从底部开始悄(qiāo)悄(qiāo)上涨(zhǎng)的这(zhè)段时间,公募基(jī)金参与(yǔ)很低,这次也不例外。

  从数据上也可验(yàn)证:从33家(jiā)银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看,比重越(yuè)低,期间(过去半年,后同)涨幅越大(dà),比重越高则(zé)涨幅越(yuè)小。

  【随笔】是谁在买银(yín)行股

  除了公(gōng)募(mù)基金,其(qí)他类(lèi)似考核(hé)的(de)机构投资者(zhě)也是类似。

  从数据上看,我们确实看到(dào),2023年(nián)第一季度较上年末(mò),大部分A股银行(xíng)股的基金持仓比(bǐ)例(lì)是下(xià)降的,有些个(gè)股甚至降幅不(bù)小(xiǎo)。

  【随笔】是谁在买银行股

  (一季度基金(jīn)持股比重(zhòng)降幅(fú);单位:个百分点;来(lái)源:WIND)

  回顾第(dì)一季度,银行指数(shù)走(zǒu)了个过山车,先是(shì)上涨,然(rán)后春节后下跌(这(zhè)段时间刚(gāng)好是人工智能概念股大涨,因此机构投(tóu)资者有可能是卖出银行(xíng)等股票(piào),换仓至(zhì)计算机股票)。到了4月初(chū),人工智能等板块行情回落后,银(yín)行股重拾(shí)升势,且涨幅(fú)加速(sù)。春节(jié)后的这段时(shí)间(jiān),银行股刚(gāng)好(hǎo)和人(西安军事院校有几所,西安军事院校有几所大学rén)工智能(néng)走出了一(yī)个完(wán)美的(de)“对称”走势。

  【随笔】是谁在买银行(xíng)股

  而其他投资者,比如(rú)个人、外资、自(zì)营、保险、资管(guǎn)等,则可能是(shì)买入的。因为(wèi)这些资(zī)金不考(kǎo)核相对收益,更多的是追求绝对收益(yì),因此(cǐ)有可能是(shì)高股息股票(piào)的(de)青睐(lài)者。

  而(ér)决定他们买入的因素中,资(zī)金(jīn)成本应该是个重要因素。目前,我国近期市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)较低、资金(jīn)充沛,其他可(kě)替代的投资机(jī)会较少,因此股息率显得诱人。同时,美国加息接近尾(wěi)声,他们的资金(jīn)成(chéng)本也有望下(xià)行,我国高(gāo)股息股票也有(yǒu)吸引力。

  然(rán)后我们(men)通过数据来加以验证。

  从(cóng)2023年一(yī)季度情况来看,外资确实在买(mǎi)入大行,并(bìng)且数量还不少。不过保(bǎo)险资金却是有进(jìn)有出,这一(yī)点有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外,还(hái)有些一般(bān)法人、其他投资者在买入(rù)。

  【随笔】是谁在买银行股

  (一季度(dù)各类投资(zī)者持股变(biàn)化数;单位:亿(yì)股;来源:WIND)

  整(zhěng)体而言,结论(lùn)大致成立(lì),即:在银行股估值极(jí)低的(de)时候,追求绝对收益的资金(jīn)买入了高股息(xī)率的个(gè)股。

  从散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到这一点:

  【随笔(bǐ)】是(shì)谁在买银行(xíng)股(gǔ)

  因此,这次行情,和(hé)历(lì)史上很多次银行(xíng)底部启动一样(yàng),很可能是青睐高(gāo)股息率的(de)资(zī)金(jīn),买(mǎi)入低(dī)估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。而他们的口(kǒu)味与(yǔ)公募基金(jīn)刚好是相反的。

  03

  事情在(zài)悄悄(qiāo)

  起变化

  以上分析,说明了过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行情,是追求绝对收益(yì)的资金,买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下(xià),很多(duō)银行股股(gǔ)息率依然(rán)较(jiào)高,而资金面依(yī)然宽松,那(nà)么这些高股(gǔ)息率股票对绝对收(shōu)益资金依然是有吸引力的。

  那么在银行业(yè)的经(jīng)营层(céng)面,有(yǒu)没有实质变化呢(ne)?

  我们在3月曾经提出,过去三年期(qī)间的一些特殊(shū)政策,已经出(chū)现调(diào)整的(de)迹象,银(yín)行业将要进入(rù)新的(de)均(jūn)衡格局。比(bǐ)如,在(zài)普惠小微领域,过去(qù)几年大行承担了一些(xiē)监管要(yào)求,每年(nián)普惠(huì)小(xiǎo)微信贷的增长非常(cháng)快,投放利率很低,这对小微金融市场(chǎng)格(gé)局造成了较大影响,尤(yóu)其是对一些原来从事小(xiǎo)微业(yè)务的中小(xiǎo)银行造成压力。

  【深(shēn)度】大小行(xíng)小微金(jīn)融逐(zhú)步达(dá)到新均衡

  而在4月27日,银保监(jiān)会办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务质(zhì)量的通知》(银保监办发〔2023〕42号),对工(gōng)作要求(qiú)有了一些调整(zhěng)。比如,不(bù)再(zài)提(tí)“两增”(指单户(hù)授信总额1000万(wàn)元以(yǐ)下小微企业贷款同比增(zēng)速不低(dī)于各项贷款同比增速,有贷款(kuǎn)余额(é)的户数不(bù)低于上年同期水平(píng))要求(qiú),不再(zài)刚性要求降低小微信贷(dài)利率,而(ér)是要求“合理确定贷款利率(lǜ)”,不再提“应延尽延”。

  除了(le)小微金融领(lǐng)域,其他(tā)方(fāng)面的工(gōng)作要(yào)求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策,慢慢回归至常(cháng)态化。

  而银行(xíng)业这几(jǐ)年(nián)由(yóu)于净息差显著回落,盈利(lì)能力也渐渐接近合理利(lì)润底线。因为银行业(yè)需要(yào)留存一(yī)定的(de)利润用于补充资本(běn),进(jìn)而(ér)支持(chí)下一(yī)期的信贷投放,因此利润并不(bù)是越低越好,需要维持一个(gè)合理利润(rùn)。而(ér)目前盈利能力已(yǐ)经接近这(zhè)一底线,所以政策(cè)也会相应调整(zhěng)了。

  【随笔】什么是银(y西安军事院校有几所,西安军事院校有几所大学ín)行的合理(lǐ)利(lì)润和合理息差

  可见,行业的一些情况已经(jīng)悄悄发生(shēng)变化了。

  那么,有没有一种可能:那(nà)西安军事院校有几所,西安军事院校有几所大学些(xiē)买(mǎi)入高股(gǔ)息股票的投(tóu)资者中,真(zhēn)有些先(xiān)知先(xiān)觉者,已经(jīng)嗅(xiù)到了(le)不一(yī)样的味道(dào)?

  本(běn)文(wén)为金融业研究(jiū)方法探讨。本文不(bù)是证券(quàn)研(yán)究报告,不构成任(rèn)何投资建议(yì),涉及个股也仅为举例或陈(chén)述事实之用,不代(dài)表我们对(duì)他们的证券或产品(pǐn)的推(tuī)荐。具体投(tóu)资建议请参考(kǎo)我(wǒ)们的研究报(bào)告。

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