文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bì无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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