事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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