2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jì你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名n)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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