4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如希望的拼音是什么3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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