调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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