金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(ní三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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