文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(wài)商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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