近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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