私募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(gǎi)给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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