近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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