近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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