来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(ji订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚àng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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