来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策马云看未来商铺的前景影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(sh马云看未来商铺的前景àng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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