事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国人去巴基斯坦安全吗