文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。