来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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